证券时报记者 陈丽湘 张骞爻
2019年A股市场最受关注的莫过于科创板的横空出世。最近十天内，上交所共受理了28家科创企业，预计最快6月开板。然而科创板企业基本面的差异、核心技术能力，以及估值的疑虑让市场一时间对科创板褒贬不一。
科创板受理企业扩容
昨日收盘，上交所披露新受理科创板上市企业名单，截至发稿共9家，分别为深圳传音控股股份有限公司、赛诺医疗科学技术股份有限公司、安集微电子科技(上海)股份有限公司、哈尔滨新光光电科技股份有限公司、杭州当虹科技股份有限公司、中科星图股份有限公司、交控科技股份有限公司、北京木瓜移动科技股份有限公司、中微半导体设备(上海)股份有限公司。
前晚，上交所公布受理两家科创板上市企业分别为杭州鸿泉物联网技术股份有限公司和福建福光股份有限公司。福光股份是全球光学镜头的重要制造商，产品应用于航天工程、空间观测、导弹制导、边防海防以及新兴的物联网、人工智能等领域。鸿泉物联是国内技术领先的车联网企业。
连同此前受理的企业，科创板受理队伍已扩大至28家。往前回顾，3月22日上交所披露了首批9家科创板受理企业，包括晶晨半导体、睿创微纳、天奈科技、江苏北人、利元亨、宁波容百、和舰芯片、安翰科技、武汉科前生物等。
从行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业4家，包括晶晨半导体、睿创微纳、宁波容百、和舰芯片）；专用设备制造业3家，包括安瀚科技、江苏北人、利元亨；化学原料和化学制品制造业1家，为天奈科技；医药制造业1家，为武汉科前生物。
从财务数据方面看，剔除1家亏损企业和舰芯片，其他8家企业最近一年年末平均总资产为15.32亿元，最近一个会计年度平均营业收入为10.34亿元，平均扣非后净利润为1.64亿元，平均营收增速为61.43%，研发投入占营业收入比例范围为5-20%。
东方证券研究报告指出，第一批9家企业的基本面情况差异较大，且并未出现此前市场预期较热的“主要科技创新领域独角兽先上第一批”的情况。9家企业所处行业、公司规模、经营状况、发展阶段不尽相同，总体上具备一定的科创属性，体现了科创板发行上市条件的包容性。
3月27日晚间，上交所再公布第二批科创板受理企业名单，华兴源创、微芯生物、特宝生物、二十一世纪空间技术、虹软科技、光峰科技、贝斯达、科大国盾等8家公司入围。与第一批受理企业相比，第二批受理的8家企业“科创属性”较强，知名度和市场影响力都较高。出现了两家独角兽公司，一家是计算机视觉人工智能全球领先企业虹软科技；一家是量子通信龙头企业科大国盾。另外，科创板中首次出现软件和信息技术服务业企业，分别为二十一世纪空间技术、虹软科技。
市场热议科创属性问题
科创板目前已获受理的企业获得市场广泛关注，这些企业多在生物医药、集成电路等新兴行业，随着对这些企业的深入剖析，此前受市场关注的科创属性衡量问题再次被热议。
3月22日晚间，随着第二批受理企业公布，上交所随后在问答中表示，市场各方对受理企业的科创含量等进行了深入讨论和剖析，上交所将在审核问询中，针对市场广泛关注的科创代表性、技术能力、企业质量等问题进行多轮问询，通过充分的信息披露，对企业的定价、发行和上市形成市场化制约。发行人应真实、准确、完整地披露信息，保荐机构应对发行人是否符合科创板定位进行充分论证。
业内人士指出，科创属性不像营收利润之类的指标可以定量衡量，因此相比A股其他板块上市标准，科创板在审核拟上市企业时更需全面专业，中介机构在项目的筛选上除常规的行业及业务前景的审查外，还需对企业的科技创新、专利产品等方面尽调深入，而科创属性是企业能否成功登陆科创板的重要指标之一。
那么，科创属性这一看似主观的指标该如何衡量呢？业内多认为需综合企业的研发投入、专利数、产品前景及所处的行业前景来看。中科招商副总裁朱为绎对证券时报记者表示，科创属性就是看公司是否具备核心专利，且这个专利是否已经形成能为公司带来持续收入增长的产品。
部分业内人士认为，科创属性应重点突出创新性，无论是科技创新还是商业模式创新均可获得关注，但必须是企业自主研发或业内首创的模式。先驱资本董事长彭和平对记者表示，技术创新型公司和商业模式创新型公司理论上均可以申请上科创板，尤其是技术和商业模式融合创新的新业态更应该鼓励。
合理估值待考
彭和平进一步解释，正因为A股之前没有板块可供未盈利的创新型公司上市，才导致不少优质企业奔赴境外上市，科创板的推出对中国的资本市场来说是一个里程碑事件，注册制的灵魂是让市场定价，对于尚未盈利的公司不能仅看财务报表，更应该关注自由现金流这个指标，宏观层面应该从生态系统和商业模式上判断这家尚未盈利的企业的价值几何。
正如彭和平所说，拟申请科创板上市企业的估值定价问题备受关注。营收、利润这类传统指标不再是衡量创新企业的标准，而有效的估值体系应该给予企业以技术创新溢价及商业前景溢价，并给尚未盈利的企业以一定的宽容度。朱为绎认为，尚未盈利的公司主要看销售收入，比较流行的是按市销率或者市研率（市值/研发投入）来进行估值。
在注册制面前，新三板作为改革的试验田此前已经过部分改革，其中部分制度或可用“拿来主义”对待。2018年，新三板针对医药制造、专业技术服务、互联网和相关服务及计算机通信和其他电子设备制造公司等新兴行业出台了详细的信息披露指引。这些信披指引文件有针对性地要求公司对行业内重点相关的指标进行披露，比如计算机通信行业，要求详细披露公司的研发模式、研发机构设置及在研项目、已取得研发成果及权属等情况；医药制造公司，则要求披露公司的商业模式、药（产）品治疗领域、所处的细分行业对相关药（产）品的市场规模、国内外发展状况等等。这些被新三板要求“特殊”披露的条目，正是衡量创新企业价值的重中之重，或可用来作为科创板拟上市企业的审查问询及估值定价参考。
注册制赋予科创板以市场化定价的灵魂，因此分化的市场化定价或将成为常态，23倍发行市盈率不一定是科创板拟上市企业的首发定价参考。中信建投研报指出，科创板的推出将带来企业估值方式的改变，其中，电子上市公司的估值体系将进一步分化，A股成熟期的存量电子公司看重PE、PB、现金流等指标，而科创板上市的萌芽期、快速发展初期的公司估值将更看重技术储备、增速以及长期空间等指标。